随着“人工智能（AI）恐慌交易”持续发酵，软件股近几周来表现惨淡。自2026年初以来，该板块市值已蒸发约2万亿美元，并拖累一众科技巨头股价大幅下跌。

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AI真的会“吞噬”软件吗？情况真的像市场想象得那么糟吗？英伟达首席执行官黄仁勋周三反驳称，市场误判了。摩根大通也紧随其后，表示市场反应过度，“现如今，愿意排除干扰因素的投资者或许正面临着近年来优质软件公司最佳的入场时机之一”。

小摩分析师在最新报告中指出，市场正在为一场数年后才会发生的灾难计价。

“投资者目前将人工智能可能带来的最坏情况（即颠覆性影响）计入股价，而这些情况不太可能在短期内发生。”他们写道。

此次冲击是史无前例的。软件行业在标普500指数中的权重已从12%降至8.4%，标普500软件及服务指数的相对强弱指数最近跌至18，这是自互联网泡沫破灭末期以来从未见过的水平。

摩根大通认为，人工智能全面取代企业软件最早也要到2028年以后才能实现。目前的工具只是辅助工作流程，而非取代它们。虽然这种担忧不无道理，但投资者所设定的时间表却并不现实。

软件“更具粘性”

小摩指出，投资者似乎忽略了一个重要因素，那就是企业软件的“嵌入程度”之深。多年期合同、高昂的转换成本以及关键业务流程，并不会因为上个月发布了一款新的人工智能工具就消失。

本月早些时候，美股知名科技分析师、韦德布什分析师丹·艾夫斯（Dan Ives）也曾表示，这是他25年来在华尔街见过的最令人费解的抛售潮。他在社交媒体平台X上发帖表示，他认为此次下跌是绝佳的买入机会，并称这是他职业生涯中见过的“最毫无道理的科技股交易”。

小摩进一步指出，具有讽刺意味的是，投资者正在抛售的软件公司本身，却正在成为人工智能的受益者。

“企业人工智能用户已经开始感受到利润率的积极变化，截至2026年2月，标普500指数中采用人工智能的公司净利润率达到16.4%，而未采用人工智能的公司净利润率仅为13%。”报告称。

现在抄底四大理由

小摩清晰地阐述了目前软件行业的牛市行情：

时间线不匹配。完全由人工智能代理取代软件即服务（SaaS）工作流程是2028年以后的事。目前，企业人工智能主要以类似微软Copilot助手的功能为主，而非全面替代。

用户粘性强。领先的SaaS公司净留存率接近90%。客户不仅会继续使用，而且每年都会增加消费。

人工智能正成为一股顺风。软件公司正在将人工智能融入自身业务，以降低成本、提高利润率，这使得人工智能不再仅仅是一种威胁，而成为一种增长引擎。

估值重置。预期市盈率已从约40倍降至约25倍。优质公司的自由现金流收益率已攀升至4%以上。