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核心观点

从老年人消费需求的构成入手，探讨社会老龄化转型过程中的投资机会。生理健康需求为老年人口基本需求，由老年人年龄段特点决定。

关注智能养老家居细分赛道投资机会。智能安防板块大空间、低渗透，关注智能门锁、摄像头等行业头部玩家适老化改造进展；智能穿戴覆盖强需求场景，养老需求有望带动渗透率再提升；智能家电相对成熟，关注娱乐休闲、保健、家务清洁板块机会；智能卫浴瞄准居家适老化改造核心痛点，老年人需求高增势头已现；康复机器人前景日渐明朗，护理机器人期待技术升级和B端市场空间；智能床渗透率提升空间大，关注功能和性价比改善下的市场培育进展。

投资建议

在我国出生人口下降、人口老龄化趋势加速背景下，广泛的结构性投资机会蕴藏其中。投资方向上，积极把握我国产业结构向资本密集型转型过程中高端制造行业的发展窗口期，以及新一轮发展机会有望不断涌现的相关养老消费行业。行业选择层面，关注老年人的“生理健康需求”以及“社交、精神需求”两条主线。生理健康需求方面，受益行业有健康食品行业、成人失禁用品行业、智能家居行业、按摩器具行业等；社交、精神需求方面，受益行业有养老护理行业、宠物消费行业、旅游景区行业、养老机器人行业等。

按照人口老龄化对于各行业需求增长的决定程度，我们对以上行业给予“成人失禁用品行业=养老机器人行业=养老护理行业＞健康食品行业=按摩用品行业＞智能家居行业=宠物消费行业＞旅游景区行业”的推荐顺序。其中养老机器人等前5个行业，其行业增长完全或几乎均由老龄人口消费需求驱动；以智能家居为首的后3个行业，除老龄人口消费带动行业增长以外，其同样受益于人口老龄化叙事的硬币背面——我国家庭结构转变，非婚经济、少子经济对应的陪伴需求增加、消费升级趋势加速也将为行业发展赋能。

聚焦智能养老产业，中游建议关注几个颇具潜力的智能养老家居场景：1）智能安防、家电领域适老型产品有望率先落地，关注智能门锁、智能摄像头、清洁家电板块，相关标的有萤石网络、小米集团、石头科技、科沃斯、荣泰健康、倍轻松。2）智能卫浴、智能照明等板块长期渗透率提升空间大，期待功能改进、性价比提升下的B+C端市场培育，建议关注智能坐便器、全屋智能板块，相关标的有箭牌家居、瑞尔特、小米集团、海尔智家、美的集团、狄耐克 。3）智能床、养老机器人场景专注养老市场，当前渗透率较低，看好B端市场空间，智能床相关标的有曲美家居、匠心家居、麒盛科技、喜临门（维权）、慕思股份，养老机器人相关标的有埃斯顿、汇川技术、机器人。上游市场软件端建议关注人工智能技术、传感器技术、通信技术的应用落地进展，相关标的有科大讯飞、商汤、海康威视。硬件端建议关注国产替代空间大的传感器、控制器板块，相关标的有和而泰、拓邦股份、歌尔股份。

风险提示

经济增速下行风险；相关新兴产业需求不及预期；相关新兴产业市场化程度不及预期；老年人消费能力不及预期。

东亚前海证券研究所中小盘/新能源：贺晓涵/燕楠